凯诘电商三度递表港交所 中信建投国际独家保荐冲击“数字零售第五股”

东方财经网讯：5月28日，上海凯诘电子商务股份有限公司（简称“凯诘电商”）正式向港交所主板提交上市申请，上市材料已获受理，独家保荐人为中信建投国际。这是该公司继2025年5月28日、2025年11月28日两次递表失效后的第三次冲刺，显示出其登陆资本市场的坚定决心。根据灼识咨询的数据，按2025年商品交易总额（GMV）计，凯诘电商是中国第五大数字零售解决方案提供商，市场份额为1%，同时也是国内最大的O2O数字零售解决方案提供商。若此次成功登陆港股，这家深耕行业逾十五年的数字零售服务商有望为港股市场增添一只兼具电商服务与消费科技属性的稀缺标的。

从上市进展来看，凯诘电商此次递表已是第三次向港交所发起冲击，此前两次申请均因满6个月而自动失效。公司的资本运作之路颇为辗转：2016年5月曾在新三板挂牌，后于2019年7月摘牌；2021年6月向深交所创业板提交A股上市申请，但于同年12月主动撤回；2022年7月转战沪市主板进行上市辅导，又于2023年11月终止。此次三度递表港交所，表明公司已将上市目标从A股转向港股，募资拟用于拓展新行业、升级数智化能力及建设海外市场服务能力。股权架构方面，创始人许浩、韩松育、游敏勇、徐智文四人构成一致行动人，合计持有公司约70.94%的股权，控制权高度集中。

在市场定位与业务模式方面，凯诘电商成立于2010年，致力于为食品饮料、美妆护理、婴童、宠物、健康等行业的品牌方提供全链路及多渠道的数字零售解决方案。公司已累计服务超过200个品牌，其中包括超100个国际品牌以及近半数的《财富》500强快消企业，合作周期平均超过九年。在渠道布局上，公司已成功构建起覆盖天猫、京东、抖音、拼多多及美团等十多个核心数字零售平台的多渠道网络。从收入结构看，公司业务呈现“以销带服”的双轮驱动特征：货品销售（包括To-C和To-B）贡献了超过91%的收入，而增值服务收入占比不足9%。这种模式下，公司深度介入品牌方的实际销售环节，盈利高度依赖货品买卖价差和品牌方返利。

从财务表现来看，凯诘电商呈现“GMV增长与收入停滞背离”的特征。2023年至2025年，公司GMV分别为100.02亿元、134.59亿元和150.62亿元，两年间增幅达50.6%，呈现持续攀升态势。然而，同期总收入分别为17.23亿元、16.99亿元和17.57亿元，近乎陷入停滞，2024年甚至同比下滑1.4%。利润端的表现更为羸弱，净利润分别为6760万元、6040万元和6090万元，两年间累计下滑约9.9%。毛利率亦持续承压，报告期内分别为22.9%、21.8%和22.0%，处于低位波动且未有改善迹象。值得关注的是，公司在2024年和2025年连续进行大额分红，分别派息2853万元和3770万元，累计分红超6600万元，占两年净利润约54%。

展望凯诘电商的上市前景，挑战与机遇并存。风险层面，公司面临多重隐忧：一是平台依赖度极高，来自天猫、京东、抖音等前五大电商平台的收入占总收入超过84%，其中天猫占据绝对主导地位；二是品牌方集中度风险突出，前五大品牌方贡献近半数收入，且合作合同期限一般仅为一年；三是毛利率持续承压，公司战略性向低毛利的食品品类倾斜，进一步压缩了利润空间；四是两次A股上市未果的记录，客观上给投资者留下了对公司内控与合规质量的疑问。机遇层面，中国电商服务商市场仍具成长空间，且公司在O2O数字零售细分领域已建立领先地位，数智化与AI技术应用亦构成差异化竞争力。总体而言，凯诘电商此次三度闯关港股，能否凭借“中国第五大数字零售解决方案提供商”的市场地位赢得国际资本认可，仍有待市场检验。