安得医疗港股递表：医用耗材领军者转战18C 中信建投国际独家保荐

东方财经网讯：2026年5月15日，山东安得医疗用品股份有限公司（以下简称“安得医疗”）正式向香港联合交易所主板提交上市申请，独家保荐人为中信建投国际。这是公司继2023年7月启动A股辅导、长跑近三年后主动撤回A股辅导备案，转而转战港股市场的重要战略转折。作为一家成立于2003年的中法合资企业，安得医疗总部位于山东淄博，是中国领先的创新型医用耗材提供商，专注于为医疗机构提供全面、高质量的医疗耗材解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2026年5月8日的NMPA医疗耗材产品注册证数目计，安得医疗在中国排名第二；按注册证数目计，公司是全球血管通路产品最全的企业之一；以2025年收入计算，公司的药物输送产品在中国排名第二。此外，公司的聚氨酯留置针于2025年获评国家级制造业单项冠军，彰显了其在细分领域的技术领先地位。

从财务基本面来看，安得医疗呈现出“营收微降、利润企稳、毛利改善”的复杂态势，但也面临多重财务压力。2023年至2025年，公司营业收入分别为9.41亿元、9.36亿元和9.10亿元，连续三年小幅下滑，累计降幅约3.35%。然而，同期净利润却表现出一定的韧性：股东应占溢利分别为1.56亿元、1.53亿元和1.54亿元，2025年同比微增0.61%至1.54亿元。更值得注意的是，毛利率呈现逆势提升态势，从2023年的45.6%上升至2025年的47.6%，累计提升2个百分点，主要得益于有效的成本控制及产品组合优化。然而，光鲜指标背后潜藏隐忧：贸易应收款减值损失从2023年的880万元飙升至2025年的3310万元，三年增长276.1%，减值率高达19.97%；经营活动现金流净额从2023年的2.41亿元降至2024年的1.96亿元，虽于2025年回升至2.34亿元，但稳定性仍显不足；存货周转率从3.1次降至2.9次，库存管理效率有所下滑。销售模式上，公司以经销为主，2025年经销收入占比高达98.1%，前五大客户收入占比约27%，客户集中度相对可控但渠道依赖度较高。股权结构方面，公司为典型的中法合资企业，上海亿瑞投资、法国PATRICK CHOAY SAS、上海专敬乐投资分别持股40.66%、39.18%、9.99%，实际控制人为季跃相，另有6家员工持股平台合计持股约10%。

展望安得医疗的上市前景，机遇与挑战同样鲜明。从积极方面看，公司已建立起难以复制的产品注册壁垒和技术积累——超过70项国家及行业标准的主起草或参与制定、120余项专利、TUV ISO9001及ISO13485认证、FDA及CE认证等国际资质，为其开拓海外市场提供了坚实的基础。海外收入从2023年的4.66亿元增长至2025年的9.92亿元，三年增长112.7%，国际化战略初显成效。截至2026年5月8日，公司产品已进驻全国31个省份逾4600家医院，其中包括超过1100家三甲医院，并在58个国家及地区取得134项监管批准。2024年成功获得WHO-PQS资格预审并纳入WHO全球招标采购目录，进一步打开了全球公共采购市场。然而，投资者同样需要审慎评估多重风险：首先是营收持续下滑的趋势尚未逆转，三年累计下降3.35%，若核心产品在集采政策下面临进一步降价压力，收入规模可能继续萎缩；其次，贸易应收款减值损失激增276.1%，显示回款环境恶化，若集采推进下医院端付款周期进一步拉长，减值风险可能继续攀升；再次，公司近三年从A股辅导备案到撤回再到转战港股，资本路径的多次变动可能引发市场对公司上市决心与合规准备程度的疑虑——根据中信建投证券2026年4月公布的第十一期辅导报告，公司董事、监事及高级管理人员对资本市场法律法规的熟悉程度仍有待提升；最后，尽管港股18C章（特专科技公司）对医疗耗材企业持开放态度，但公司近三年营收复合增长率为负的业绩表现，与市场对成长性标的的预期存在一定落差，能否获得理想估值仍需观察。总体而言，作为医用耗材领域的“隐形冠军”，安得医疗若能在上市后有效扭转营收下滑趋势、管控应收款风险，并借力港股国际化平台加速海外市场拓展，有望在医疗器械板块中占据独特位置；但若核心业务持续承压、内控问题未能妥善解决，其上市后的估值与市场表现也将面临严峻考验。