AR/VR 内容业务毛利持续提升，飞天云动发展前景广阔

9月21日，飞天云动披露聆讯后招股书，预计在月底启动香港IPO招股7月8日，飞天云动向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。随着AR/VR技术在广告营销中的加速渗透，飞天云动业绩增长强劲，近三年营业收入复合增长率达54.02%。公司2021年全年、2022年一季度的扣非调整后净利润分别为人民币1.05亿元、4,020万元，同比增长70.7%、316%。

飞天云动是较早进入国内AR/VR服务行业的企业，主营业务包括AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS业务和IP业务，AR/VR营销服务业务是目前主要收入来源。

始终占据市场占有率第一的位置

自2016年AR/VR技术开始愈发在各类场景中应用落地以来，中国AR/VR内容及服务市场的发展也开始起步。按收入计，AR/VR内容及服务市场的市场规模从2017年的人民币11亿元增长至2021年的人民币217亿元，年复合增长率达110.2%。

截至2021年，中国AR/VR内容及服务市场主要包括营销、电商、文旅、工业制造、医疗健康、房产家居、直播、教育及娱乐。其中，娱乐、教育及营销为AR/VR内容及服务市场的三大行业。

飞天云动始终占据市场占有率第一的位置，且份额逐步提升，超越第二位的差距正在拉大。

从财务业绩上，2021年全年、2022年一季度的营业收入分别为人民币5.95、2.3亿元，同比增长75.8%、65.0%，毛利率分别为29.5%、32.0%，毛利率稳步提升。公司2021年全年、2022年一季度的扣非调整后净利润分别为人民币1.05亿元、4,020万元，同比增长70.7%、316%。

飞天云动的收入由AR／VR业务、非AR／VR业务（IP及其它）两部分构成；目前，由占比超9成的AR／VR业务独挑大梁。

2018－2020年及2021上半年，来自AR／VR业务的收入为7514．9万元、1.889亿元、2.657亿元、25947．1万元；当期营收占比45．8％、75．3％、78．5％及93．5％，从2019年起逐渐一家独大。

目前，AR/VR内容及服务市场处于发展初期，随着市场规模快速膨胀，行业也在加速整合与成熟。飞天云动Flowing Cloud的市占率从2020年末2.3%上升至2021年末2.6%，第二位的同业竞争者的市占率从1.7%下跌到0.9%，充分显示了公司的竞争优势，有能力在行业发展过程中不断巩固与扩张自身地位。

毛利水平稳步提升，技术优势凸显

由于AR/VR内容形式在营销和电商场景的应用不断丰富，越来越多的广告主和商户也开始将营销预算投入到AR/VR服务中，AR/VR服务市场份额也因此扩大。预计2022年至2026年，AR/VR服务市场的市场规模将由53亿元增长至240亿元，年复合增长率为45.9%。

当前，飞天云动AR/VR内容及服务业务持续扩张中。业绩记录期间，飞天云动为40名客户提供AR／VR内容开发，累积超过100个AR／VR内容项目开发经验。在今年前5个月的AR/VR营销服务中，飞天云动向超过20名广告客户提供服务及推广超过100件广告产品；在今年前5个月的AR/VR内容业务中，飞天云动为超过20名客户执行超过40个AR/VR内容项目。同期，已开展超过120个定制AR/VR项目，公司的AR/VR SaaS平台获得超过200名新增付费订购用户。

值得一提的是，飞天云动的研发费用率较低。2019年、2020年和2021年，飞天云动的研发开支分别为1142.5万元、1504.6万元和2170.3万元，占比分别为4.6%、4.4%和3.6%；2022年第一季度研发开支为815.2万元（占比3.6%），2021年同期为664.9万元（占比4.8%）。

和其他处于烧钱阶段的科技公司不同，在自研技术引擎已经过多年开发迭代基础下，飞天云动在各项费用率较低的情况下，率先服务大型平台客户，如京东、百度等，盈利前景广阔。

公司在商业化项目合作中构建了完善的技术体系和研发架构，积累深度的行业洞察，带动产品打磨与新产品开发，相关的研发支出在财务上计入了项目成本。同时也通过大客户影响力推广标准化产品至广泛的小B客户。

因而研发效率高、试错成本低、有效控制销售开支，是公司在技术服务输出和研发上的显著特点。

按业务划分来看，飞天云动的各业务板块毛利率均在提升，2021年全年至2022年一季度，AR/VR营销服务毛利率从21.7%上升至23%，AR/VR内容业务从46.2%上升至55.3%，AR/VR SaaS毛利率从54.7%上升至57.9%，进一步反映了公司的技术效率、定价能力都在提升。

AR/VR内容生产工具、平台、产品解决方案是资本青睐的的相关领域，作为一家在AR/VR内容服务技术领域的龙头企业，飞天云动或许是值得被进一步关注的标的。