周期投资的“工具箱”：解码工银瑞信周期团队

  在全球产业结构调整与宏观周期演进交织的背景下，传统周期板块或正迎来深刻的价值重估。面对复杂的市场环境，单一的趋势判断或配置工具或难以有效应对，投资者更需要一套层次清晰、多元互补的工具箱和与之配套的方法论。

  工银瑞信基金旗下的周期投研团队，以此为出发点，构建了独特的投资体系。深耕“预期差”，不依赖于对市场方向的单边判断，致力于通过更深入、更有提前量的研究，发现基本面与市场认知之间的“差值”。

  策略“工具箱”：从全周期配置到细分产业链深耕

  清晰的产品定位，是有效参与市场的基础。投研团队针对不同的投资方向与风险收益需求，精心打造了一系列风格鲜明、定位各异的产品，形成了一个从全周期配置到细分产业链深耕的立体化矩阵，打造了一个覆盖多层次的“策略工具箱”，为投资者提供了多种参与周期机遇的专业化路径。

  作为把握大周期板块整体性机遇的工具，由周期团队的负责人、基金经理母亚乾管理的工银核心机遇混合（A类：013341，C类：013342）聚焦上游资源及大周期板块，基于深度研究广泛挖掘A+H市场中有明显投资机会的细分方向。由于并非简单押赛道，因此不在单一细分方向有过多暴露，而是根据市场环境动态调整组合，力求捕捉周期板块内的阿尔法机会。近年来，基于顺势挖掘以有色金属板块为代表的预期差机遇，同时积极关注包括内需、反内卷、石油等板块的反转机会，该基金录得了优异业绩。托管行复核数据显示，截至2026年2月末，该基金A份额近一年回报率达120.25%，大幅超越同期业绩比较基准的15.86%。另据国泰海通证券数据显示，截至2026年2月27日，该基金A份额近三年业绩位列同类前1/5【同类是指混合型-主动混合开放型-强股混合型，具体排名为523/2807】，并获评三年期五星级基金。

  如果说工银核心机遇混合体现了团队在周期板块内的“广度”与行业配置能力，那么同由母亚乾管理的工银美丽城镇股票（A类：001043，C类：011478）则展现了其在特定产业链上的“深度”挖掘。该产品专注于地产产业链（不包括开发商），重点投资消费建材、家居用品、工程机械等细分领域，为投资人提供做多地产景气周期的优质工具。其投资逻辑源于双重考量，一方面，地产链下行超过4年，市场预期极低，地产周期或临拐点；另一方面，观察历次地产上行周期，以消费建材为代表的地产链优质标的均有可观上涨，板块进攻性强，为中长期的布局提供了较高的安全边际与潜在弹性。

  此外，由母亚乾参与管理的工银稳健成长混合（A类：481004）则面向全市场精选标的，其在周期领域的配置同样基于团队的深入研究，但会结合更广泛的市场视角进行行业比较，旨在通过行业优选及个股在控制波动的前提下，尽可能获得长期稳定的超额收益。托管行复核数据显示，截至2026年2月底，该基金近一年收益率达50.34%，同期业绩比较基准收益率为17.03%，展现出不俗超额回报。

  这一系列产品，共同构成了从全周期板块配置到细分产业链深耕的立体化图谱，它们均源于同一套严谨的研究体系，却服务于差异化的投资目标，其背后是工银瑞信周期投研团队系统化的方法论支撑。

  核心引擎：“预期差”方法论与团队化深度研究

  策略的有效执行，离不开扎实的投研支持与统一的投资思路。工银瑞信周期投研团队认为，投资的超额收益来源于对市场认知偏差的发现与利用，也就是寻找“预期差”。无论是成长股还是周期股，其估值本质都基于未来现金流的折现。市场并非总是有效的，其线性外推思维，容易在行业景气的顶部和底部形成价值偏离。因此，投资的关键在于通过更深入、更有提前量的研究，寻找“我知你不知”的认知优势，或是对“大家都不知”的潜在变局进行前瞻性评估与定价。汇聚了大量传统行业的周期板块，具有相对较低的市场关注度，其影响因素复杂且多元化，或成为“预期差”策略实践的沃土。

  这套方法论的有效运转，依赖于专业化的团队分工。工银瑞信周期投研团队实行明确的行业分工，长期深耕有色金属、能源、建材、交通运输、公用事业等近十个细分领域，确保对重点投资方向的研究能够持续深入。该团队负责人母亚乾自2018年加入工银瑞信研究部，从行业研究员做起，研究范围逐步拓展至覆盖大周期的多个行业，并于2022年起担任周期研究团队负责人。这种从微观公司到中观行业，再至组合管理的完整历练，使其及所带领的团队形成了注重基本面验证、强调研究驱动决策的投资风格。在他的统筹下，团队内部形成了明确的分工，并基于高效的协同机制，确保了对重点投资方向的研究具备深度与前瞻性，为投资决策提供了扎实的研究支持。

  在组合管理的实操层面，工银瑞信周期投研团队强调“景气”与“质量”的结合，并注重风险管理。同时，团队会通过跨行业的均衡配置、审慎评估不同市场的性价比等方式，来优化组合整体的风险收益特征。在他们看来，对经过深入研究评估的合理风险进行承担，本身也是获取阿尔法收益的来源之一，体现了从战略角度依靠研究能力和组合管理能力。

  周期洞察：在产业变迁的长逻辑中寻求前瞻性布局

  针对当前周期板块的机遇，工银瑞信周期投研团队分析认为，多个领域正呈现长期逻辑与短期景气位置的交织，其中蕴含的结构性“预期差”值得关注。

  在有色金属领域，团队长期战略性看好黄金。其分析超越了短期的交易因素，而是置于全球宏观格局演变、主要经济体债务周期以及市场供需等深层思考的背景下。

  对于铜、铝等工业金属，团队则认为，在主要经济体可能趋于宽松的宏观环境中，价格有望获得支撑。更为关键的是，资源约束进一步增强，海外能源稳定不足，扰动率持续提升等因素，或有利于供给端；需求端则受益于全球实物投资增加、技术及产业革命带动经济增长的带电量提升，韧性有望持续超预期。

  对于煤炭，他们认为，在安全生产政策收紧与“反内卷”导向下，行业供给弹性下降，在低资本开支背景下，行业供需趋于再平衡，龙头企业盈利稳定性有望增强。对于近期市场关注的原油领域，团队认为基本面好于预期，国际局势支撑油价中枢进一步上移。

  在交通运输板块，团队关注长期调整后可能出现的景气改善线索，航空业是典型代表，其供需格局正在发生长周期变化。供给端受全球飞机制造链交付缓慢的制约，需求端则受益于服务性消费提升与政策支持，持续的供需优化可能在中长期转化为盈利能力的提升。

  周期投资的本质，在于对经济和产业内在规律的深入研究与持续跟踪。它既需要穿透迷雾的洞察力，也需应对市场波动的耐心。需要注意的是，周期板块的收益实现往往是非线性的，可能伴随着一定的波动。对于投资者而言，在市场分化与波动阶段，不妨立足于中长期产业趋势，采取更为从容的配置心态，借助专业化工具逢低布局，通过分批买入或定投等更为理性的方式耐心持有，以期在复杂的市场环境中，力争把握产业结构变迁带来的深层投资价值。

  注：1、工银核心机遇混合A成立于2022年2月25日，母亚乾自2024年12月10日起开始管理。该基金2022-2025年各年度净值增长率分别为-11.08%、-26.72%、-3.02%、67.04%；同期业绩比较基准收益率分别为-9.39%、-8.26%、14.69%、15.47%。基金净值增长率及基准收益率来自基金定期报告。

  2、工银稳健成长混合A成立于2006年12月6日，修世宇自2022年9月9日起开始管理，母亚乾自2024年8月7日起开始管理，该基金2021-2025年各年度净值增长率分别为-2.52%、-24.76%、-7.70%、9.37%、21.41%，同期业绩比较基准收益率分别为-3.12%、-16.86%、-8.40%、13.73%、14.33%。基金净值增长率及业绩比较基准收益率来自基金各定期报告。

  费率说明：1、工银核心机遇混合的费率为：A类份额申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为1.00%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.80%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有期限为Y，A类份额：Y＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤Y＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤Y＜1年时，赎回费率为0.50%；1年≤Y＜2年时，赎回费率为0.30%；Y≥2年时，赎回费率为0.00%。C类份额：Y＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤Y＜30天时，赎回费率为0.50%；Y≥30天时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为1.2%，托管费率每年为0.2%，C类份额销售服务费率每年为0.8%。本基金A类份额不收取销售服务费，C类份额不收取申购费。

  2、工银美丽城镇股票的费率分别为：A份额申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为1.00%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.80%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有期限为Y，A类份额：Y＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤Y＜30天时，赎回费率为0.75%；30天≤Y＜1年时，赎回费率为0.50%；1年≤Y＜2年时，赎回费率为0.30%；Y≥2年时，赎回费率为0.00%。C类份额：Y＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤Y＜30天时，赎回费率为0.50%；Y≥30天时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为1.2%，托管费率每年为0.2%，C类份额销售服务费率每年为0.5%。本基金A类份额不收取销售服务费，C类份额不收取申购费。

  3、工银稳健成长混合的费率为：A类份额申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为1.00%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.80%；M≥500万元时，申购费用为1000元/笔。赎回费：若持有期限为Y，A类份额：Y＜7天时，赎回费率为1.50%；7天≤Y＜1年时，赎回费率为0.50%；1年≤Y＜2年时，赎回费率为0.25%；Y≥2年时，赎回费率为0.00%。运作费率：本基金管理费率每年为1.2%，托管费率每年为0.2%。

  风险提示：观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，不代表基金未来具体配置方向。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银美丽城镇股票为股票型基金，预期收益和风险水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。工银核心机遇混合、工银稳健成长混合为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。基金如投资港股通投资标的股票，还需承担汇率风险和港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。