智享生物递表港交所，三年亏近7亿的中国大分子CDMO第二闯关港股

东方财经网讯：在生物医药行业投融资整体承压的背景下，一家专注于大分子生物制剂研发生产的CDMO企业正式叩响港交所大门。6月1日，智享生物（苏州）股份有限公司（简称“智享生物”）向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为东兴证券（香港）。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年商业化产品数量计，智享生物在中国生物制剂CDMO公司中排名第二；按治疗性抗体CDMO收入计，排名第三。这家成立仅八年的公司，若成功登陆港股，将成为港交所稀缺的大分子CDMO服务标的。然而，连续三年亏损、高负债率以及客户集中度过高等因素，也使其IPO之路充满挑战与审视。

翻开智享生物的财务篇章，一个典型的“以投入换增长”的成长型画像清晰呈现。2023年至2025年，公司营业收入分别为4.55亿元、4.33亿元和4.84亿元，其中2025年同比增长11.7%。与营收温和增长形成鲜明对比的是持续扩大的亏损规模——同期年内亏损分别为1.68亿元、2.91亿元和2.15亿元，三年累计亏损高达6.74亿元。招股书解释称，亏损主要源于产能扩张期的前置性投资、固定成本居高不下以及商业化项目尚处爬坡期。截至2025年末，公司净负债已达7.69亿元，资产负债率高达343%，流动负债净额达12.42亿元，流动性压力不容忽视。

从市场地位与技术实力来看，智享生物确有其独特的核心竞争力。公司创始人李智，43岁，拥有四川大学医学工程硕士学位，曾任职于信达生物、康弘药业等知名药企，在生物制药研发及管理方面拥有超过20年经验。截至递表日，公司已服务超200家客户，覆盖400多个项目及200多款药物，其中包括3款已获批药物和20多个后期开发阶段项目。公司已在苏州建立三大生产基地，总投产产能达113,400升，位居中国第三。此外，公司已建立六个专有技术平台，涵盖细胞系开发、培养基开发、工艺放大等领域，为公司持续提升产量和品质奠定基础。成立至今，公司已完成6轮融资，累计融资额达12.31亿元，投资方包括君联资本、高榕创投等知名机构，2024年完成C+轮融资后估值已达59.10亿元。

然而，华丽的技术光环之下，智享生物面临着多重经营隐忧。首先是客户集中度风险——2023年至2025年，前五大客户收入占比分别为49.3%、40.5%及55.8%，其中最大客户收入占比从2024年的9.9%大幅反弹至2025年的33.6%。这种对头部客户的深度依赖，使公司在议价能力和订单稳定性方面面临一定不确定性。其次是尚未实现正向毛利的压力——2023年至2025年，公司毛损分别为3382.8万元、6527.0万元和1868.2万元，毛损率虽从2024年的-15.1%收窄至2025年的-3.9%，但距离真正盈利仍有距离。公司表示，随着商业化项目数目由2024年的1个增至2025年的2个，毛利已呈现改善趋势，但盈利拐点何时到来仍是市场关注的焦点。

从业务结构与增长潜力来看，智享生物正经历从早期开发向商业化供应的结构性转型。按开发阶段划分，后期开发（III期及BLA）和商业化项目收入占比已从2023年的21.7%提升至2025年的52.0%。这一转变意义重大——商业化项目通常涉及更大的订单规模、更具经常性的生产排期及更有利的毛利率，是CDMO企业实现盈利的关键。2025年，公司商业化生产贡献收入约1.55亿元，较2024年的约7500万元翻倍增长，成为毛损收窄的主要驱动因素。在管线储备方面，公司拥有20多个后期开发阶段项目，若其中部分成功转化为商业化订单，将为公司提供可持续的收入增长来源。此外，公司计划将募集资金用于常熟基地原液及ADC生产设施建设、生物药开发设施扩容、AI数据中心建设等，显示出向新兴赛道延伸的战略意图。

展望未来，智享生物的港股IPO进程尚需通过港交所聆讯及上市委员会的审核。从行业视角看，全球生物制药市场的持续扩容叠加ADC药物等新兴治疗赛道的快速爆发，为生物制剂CDMO行业带来结构性机遇。公司提出的盈利路径主要依赖于三点：商业化项目数量预期增长、后期项目向商业化过渡带来的产能效率提升，以及标准化厂房建设完成后固定成本摊薄效应的显现。在股权方面，创始人李智通过直接及间接持股合计控制公司约57.84%的投票权，股权结构高度集中。对于这家估值近60亿元、三年累亏近7亿的CDMO企业而言，此次赴港上市承载着缓解资金压力、加速产能扩张的战略使命。然而，在港股18A板块对未盈利生物科技企业估值持续降温的大环境下，如何向市场清晰传递从“投入期”进入“收获期”的确定性信号，将是智享生物上市路演中的核心命题。当商业化订单的放量节奏逐渐驱散亏损迷雾，这家中国大分子CDMO行业的重要玩家才能真正赢得资本的长期青睐。