真健康医疗递表港交所，“穿刺消融机器人第一股”携百万营收闯关

华南财经网讯：在手术机器人赛道从资本狂热走向商业化验证的关键转折期，一家头顶“国产第一”光环的细分领域龙头正式叩响港股大门。5月31日，广东真健康医疗科技开发股份有限公司（简称“真健康医疗”）向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和星展集团。作为自2022年起连续三年中国经皮穿刺及消融手术机器人市场份额排名第一的企业，真健康医疗若成功上市，将成为港股“穿刺消融机器人第一股”。然而，招股书披露的财务数据却呈现出一幅“技术领先、商业化滞后”的复杂图景——这家成立八年的创新企业，至今仍深陷“百万级收入、亿元级亏损”的早期泥沼。

从市场地位与技术布局来看，真健康医疗在细分赛道中确实占据着独特的先发优势。公司成立于2018年，专注于经皮穿刺手术及消融手术机器人的研发与商业化，核心产品经皮穿刺手术机器人共有TH-S1、TH-S、TH-S Pro及TH-SA四个型号，已针对肺部及腹部实体器官穿刺手术取得国家药监局第三类医疗器械注册证。关键产品TH-XMW（微波消融手术机器人）更被NMPA认定为国际首创，已获准用于肝肿瘤治疗。截至递表日，公司共有12款产品获得上市许可，构建了覆盖中国22个重点省份的经销网络。在国内仅17款经皮穿刺手术机器人获批的竞争格局中，真健康医疗2024年的试用装机量位列国产首位，技术储备与注册进度构成了其最核心的护城河。

然而，翻过技术光环的华丽篇章，财务报表揭示出严峻的商业化困境。2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别为230.1万元、179.1万元和17.3万元，规模不增反降。同期净亏损却高达9554.1万元、9215.6万元及5673.4万元，三年半累计亏损超过2.4亿元。招股书披露，报告期内大部分收入仅来自售出的一台TH-S1和一台TH-S，2025年上半年17.3万元收入全部来自配套耗材销售，主机销售挂零。更令市场担忧的是客户集中度问题——前五大客户收入占比连续三期达到100%，单一最大客户贡献一度高达100%。这种“拿证容易、进院难、上量更难”的困境，并非真健康医疗独有，而是整个经皮穿刺机器人赛道面临的共性挑战：传统徒手穿刺仍是主流术式，医生改变习惯缺乏强激励；多地尚未将机器人辅助穿刺单独立项收费，医院购置数百万元设备的动力严重不足。

在财务承压的背后，持续的“烧钱”模式正快速消耗公司有限的资金储备。2023年、2024年及2025年上半年，研发开支分别约为4057.5万元、5084.6万元和2337.1万元，成为亏损的主要来源。加上每年数千万元的销售及行政开支，公司经营活动现金流持续为负——2023年流出8396.6万元，2024年扩大至9704.5万元，2025年上半年再流出6270.3万元。截至2025年6月30日，公司账面现金及现金等价物仅余7870万元，按当前消耗速度计算已逼近安全红线。公司也在招股书中坦言，“现有的现金及现金等价物可能不足以令我们完成所有针对预期特性的现有候选产品的全部开发或商业上市”。这一流动性压力，构成了此次递表最现实的动因——与其说是商业化拐点已至，不如说是续命窗口迫近。

展望未来，真健康医疗的港股IPO之路注定不会平坦。公司成立以来已完成多轮融资，投后估值由2021年初约0.13亿元升至最新约22.3亿元，粤澳投资基金、中金启合等机构已提前布局。但当前港股18A板块对未盈利医疗器械企业的定价已显著降温，同赛道上市公司市值较IPO高点大幅回撤，市场对“故事”的耐心正在耗尽。公司计划将募集资金用于核心产品TH-SA的注册推进、TH-XMW的商业化推广及补充营运资金。然而，摆在投资者面前的核心拷问依然尖锐：在政策端，国家医保局2026年1月发布的《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南》虽为机器人辅助手术分档立规，但对经皮穿刺细分领域的辐射有限；在竞争端，随着更多玩家涌入，先发优势能否转化为规模收入仍是未知数。真健康医疗的港股闯关，是一场关于技术信仰与商业现实的对赌——当“国产第一”的光环照进百万级的营收现实，资本市场将给出自己的答案。