8万股民哭晕！暴跌的口子窖，老板一把套现3个亿

来源：投资家

作者 | 锐眼哥

靠股权投资的被动收入生活，是很多投资大师给普通人的养老方案，但是对普通人来说这一方案还是不切实际，而对一些起点较高的人来说，这的确是一种让自己过上舒适养老生活的方法。

A股白酒上市公司口子窖的实控人刘安省，退休后频繁减持就是这一方法的典型案例，刘安省自然属于起点高的那一类人。

口子窖老板，退休前后几年套现10亿

口子窖是当前A股白酒企业中市值TOP10中唯二的民营酒企，还有一家是迎驾贡酒，这两家都是徽酒，口子窖最新市值202.3亿，迎驾贡酒最新市值334.8亿。

论规模，口子窖与迎驾贡酒差不多，2024年口子窖营收60.15亿、迎驾贡酒营收73.44亿。

同样是徽酒，同属区域二线，10亿左右的收入之差就能导致市值超130亿的差距？

老板的态度恐怕也是一大影响因素。

7月21日，口子窖公告，因自身资金需求，控股股东、实控人刘安省拟在三个月内减持不超过1000万股，占公司总股本的1.67%，按7月21日口子窖收盘价34.08元/股计算，这笔减持可套现超3.4亿，即使按近期口子窖最低32.90元/股的价格算也能套现超3.2亿。

（口子窖公告截图）

口子窖是2015年6月29日上市的，上市后的前两年主要是早已赚的盆满钵满的高盛在减持，2008年高盛以3.55亿元获得口子窖25.27%股权，2016年、2017年连续减持合计最终套现超57.22亿，爆赚超16倍。

从2018年开始，作为实控人的刘安省开始减持，2018年套现9284.82万、2019年套现2.63亿、2020年套现1.8亿、2024年套现2.33亿，合计已经减持套现超7.69亿，此次减持实施后，最终累计套现可能超10亿。

其中，2020年5月刘安省正式退休，考虑其退休前后的减持行为，似乎是在为其退休生活做准备。

（口子窖2020年财报截图）

值得注意的是，刘安省作为控股股东、实控人宣布减持口子窖，也成了自减持新规之后唯一一家控股股东减持的A股白酒企业。

相比之下，迎驾贡酒上市之后，其控股股东安徽迎驾集团从未减持过迎驾贡酒一股，历史上两次持股下降都是因为无偿捐赠给慈善基金。

刘安省退休后，口子窖失去增长动力

口子窖上市之后，实控人刘安省的频繁套现，似乎对口子窖二级市场股价造成了一定的压制作用，自2021年高位股价已暴跌近60%。

口子窖是2015年6月29日上市的，迎驾贡酒上市比口子窖早一个月，上市以来，迎驾贡酒最大涨幅13.82倍，口子窖最大涨幅9.54倍。但是，在这期间，茅五泸洋的涨幅都达到了15倍。

（口子窖股价走势截图）

除了股价表现相较同行更弱外，自2020年刘安省退休后，口子窖最大的变化还是业绩。

刘安省退休前，2016年-2019年，口子窖营收从28.3亿增长到46.72亿，营收年复合增速约18%，净利润从7.83亿增长到17.2亿，净利润年复合增速约30%。刘安省退休后，2020年-2024年，营收从46.72亿增长到60.15亿，年复合增速约5%，净利润从17.2亿降至16.55亿，年复合增速约为-1%。

（数据来源：同花顺网站）

刘安省退休为何对口子窖影响这么大？

口子窖2020年-2024年管理费用中职工薪酬的大幅增长，或许说明刘安省退居幕后，公司管理层有点“肆意妄为”，忽略了公司整体利益。

2020年口子窖管理费用中职工薪酬才6940.63万，到2024年这个数字已经变成了1.07亿，年复合增长率超13%，远超业绩增速。然而，刘安省正式退休的4年前，口子窖管理费用中职工薪酬是6629.45万，2020年较2016年几乎差不多。

更明显的是，2023年、2024年连续两年口子窖管理费用超4亿，是2019年2.19亿的近两倍。

（数据来源：同花顺网站）

具体来看，现任董事长徐进的年薪已经从2016年的160.7万涨到了2024年的264.36万，董秘徐钦祥年薪从94.9万涨到了189.96万，其他在2016年薪资与徐钦祥相当的高管都已经涨到了百万以上。

股权激励失败，“百亿口子”目标难成

口子窖管理层在不断给自己加薪的时候，还在为公司设立更高的奋斗目标。

2023年4月初，口子窖推出限制性股权激励计划，拟授予58名激励对象313.4214万股，授予价格35.16元/股，而当时口子窖的市场收盘价是62.8元/股，这个激励空间显然是很诱人的。

不过，这份激励计划的业绩目标也比较严格，要求以2022年为基数，1年目标净利润增长15%或营收增长15%，2年目标净利润增长30%或营收增长30%，3年目标净利润增长50%或营收增长50%。

（口子窖公告截图）

然而，实际结果是，以2022年为基数，2023年净利润增长11.04%、营收增长16.10%，2024年净利润增长6.45%、营收增长17.14%，第一个限售期的业绩目标勉强完成，第二个限售期目标远远不够。

7月21日，口子窖公告，2023年限制性股权激励第二期业绩目标未达成，回购注销第二期激励对象已获授尚未解除限制的股票94.0264万股，同时回购注销第二期无法解除限售以外激励对象已获授尚未解除限制的股票94.0264万股，合计回购注销188.0528万股。

（口子窖公告截图）

口子窖的这一行为也被外界理解为，承认目标设定过于乐观，按当初激励方案的设想，口子窖2025年营收将达到77亿以上。

2019年下半年，口子窖在其建厂70周年庆典上就首次喊出“百亿口子”的口号，2023年的股权激励计划又将3年目标锁定在77亿，2024年初再次把“尽快达成百亿口子”写进三年行动计划。

（口子窖2024年半年报截图）

2024年股权激励业绩目标未能达成，自然也为“百亿口子”的三年目标蒙上了阴霾。当下的国内白酒市场，再出一个百亿级酒企哪有那么容易？

更何况，过去几年，口子窖对管理层的大幅涨薪激励，实际并未促进业绩的明显增长，公司净利润不仅没有增长，反而还下降了。

目前，口子窖股价距离2021年底历史高点已经暴跌58%，管理层在给自己加薪的同时，有没有考虑过将近8万口子窖股民的感受？