智动力(300686)：迎5G东风全面布局多品牌并举携手向前

 

　　机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王凌涛/沈钱

 

　　报告摘要

 

　　功能件和结构件齐发力，进阶的本土模切供应商。公司是本土主要的模切供应商之一，经历多年的新客户、新产品的不断突破，公司当前已基本形成了以消费电子功能性器件、结构性器件、光学组件和散热组件为主导产品的业务结构，全球一流的消费电子精密组件综合供应商的基因已初步显现。其中结构性器件是公司上市后着重布局的新业务，2019年成功实现突破，助力公司实现了业绩快速成长。当下，5G在智能手机端的应用已率先打开，功能性器件和结构性器件将迎来不同程度的变革，市场空间均将迎来扩增，对公司而言，传统功能性器件业务将受益于产品单机价值量提升而稳步增长，以复合板材为主的结构件业务则有望在5G智能手机往中低端市场加速渗透的趋势下迎来快速成长，当下积极布局的诸如可穿戴组件、散热组件、非晶纳米晶材料等业务亦有望贡献新的增量弹性。公司未来2~3年的成长值得期待。

 

　　5G换机潮开启，复合板材背板迎加速渗透良机，募资扩产强化竞争力。

 

　　PMMA/PC复合板材经过后道加工，已经能够实现类玻璃的外观效果，而且成本远低于玻璃外壳，因此有望成为中低端5G手机背板去金属化的主流方案，今年截至目前为止，虽然我国5G智能手机取得了一轮快速的渗透，且手机业者和资本市场对今明两年5G手机的出货均给予了较高的预期，但对于安卓系品牌厂商而言，一来中低端手机才是其出货主力军，二来在高端市场需要直面苹果的竞争，在渗透初期，如何降低中低端5G手机的价格，进而在竞争者占得先机，才是工作的重点，而这正好给予了复合板材背板充分发挥成本优势的机会，随着中低端5G智能手机机型的不断增多以及整体渗透率的进一步提升，复合板材背板市场有望迎来成长高光时刻。公司此次部分定增资金将用于消费电子结构件生产基地的改建及阿特斯49%的股权，是进一步强化结构件供给能力、进而在未来5G智能手机复合板材背板市场竞争中占得先机的重要举措。

 

　　复合板材价格优势助力安卓系掘金东南亚蓝海市场，越南基地建设强化本地化配套能力。随着我国智能手机市场进入存量博弈阶段之后，安卓系品牌厂商均将目光投向了东南亚市场，经过近两年的布局，已经取得了不错的成绩，而印度、越南等市场在我国安卓系品牌厂商进入之后，整体经历了一轮快速的成长，但受限于消费者的购机能力，当下东南亚市场中，中低端机型仍是绝对的主力，各大品牌厂商取得的成功亦与高性价比的定价策略息息相关，在此情况下，复合板材背板有望成为未来安卓系继续掘金东南亚市场最得力的助手之一。与此同时，公司核心客户看重越南、印度等东南亚地区便利的地利位置、优惠的政策支持、低廉的劳动力和日益扩大的市场规模，已逐步将在我国的手机组装生产基地转移至东南亚新兴地区。公司已使用自有资金完成越南工厂的建设和装修，这将进一步加强公司为安卓客户提供本地化配套的能力。

 

　　散热组件的应用空间在5G时代将大幅提升。在5G手机中，数据的传输量将显著提升，功能将更为复杂，这对芯片的运算能力和速度提出新的要求，于此同时，5G手机内部芯片、模组和零部件的密集程度大幅提升，使得散热问题变得更为严峻，单纯使用石墨片已经很难满足散热需求，需要引入新型的散热组件，在今年发布的5G手机中，“VC液冷/热管液冷+石墨片”已成为较为主流的散热系统配置，未来还有望进一步引入散热效果更佳的新型散热器件/材料，因此，在智能手机中，散热管理相关零部件的价值将得到明确提升。智动力作为具备代表性的本土功能性器件和结构件供应商，在掌握热管、均热板和新型散热组件制备技术并具备量产能力之后，有望配套三星、OPPO等传统核心客户的需求。

 

　　盈利预测与评级：首次覆盖，给予买入评级。2018-2020，对智动力而言是非常重要的整合再出发的三年，公司完成了自身产品从功能件向外观结构件的增量与进阶，而且客户也从过往单一依赖三星成功转向多家安卓系厂商份额均衡并举。在复合板材的行业应用上，公司已经与各大安卓系品牌厂商建立了稳定长期的合作关系，是助力安卓客户实现成本优势抢占东南亚、西欧、南美等市场份额的重要抓手，更是在当下5G智能手机成本压力掣肘下的关键降本却不显减质的重要组件，在这一领域，智动力以在下游品牌客户端的优异表现证明了自身实力。在未来5G手机的应用成熟周期中，公司在功能性与结构性器件领域有望续写辉煌，譬如当下重点投入的散热组件与无线充电组件等方向，而且下游空间也将从消费电子延展至新能源汽车等相关领域，预计2020-2022年公司的净利润分别为1.30亿、2.87亿和3.78亿，当前股价对应PE 33.09、15.02和11.42倍，如全年按照阿特斯100%并表考虑，2020年的净利润有望达到1.7亿元，当前股价对应PE 25.29倍，随着全球5G智能手机渗透率继续提升，以及新冠疫情逐渐得到控制，公司的成长弹性已在三季度快速恢复，首次覆盖公司，给予买入评级。

 

　　风险提示：（1）东南亚疫情反复导致该市场智能手机出货量再次下滑，以及公司当地工厂复工受阻；（2）全球经济疲软导入5G手机渗透不及预期；（3）复合板材背板行业竞争加剧导致盈利能力削弱。